La fiebre del oro: ¿Es demasiado tarde para invertir en oro? ¿Tiene sentido introducirlo en tu cartera?

¿Invertir en un activo cuya rentabilidad real (no nominal) en 2.000 años ha sido cercana al 0% (el oro te protege de la inflación)?

El oro está en máximos. 
Ha multiplicado su valor por más de 3 veces en los últimos 10 años. Y me pone muy nervioso ver como muchos influencers aprovechan esta ola y no dejan de recomendar esta inversión sin exponer algunos de sus riesgos. 

La volatilidad del oro puede ser mucho más importante que en la renta variable y la rentabilidad por unidad de riesgo (Ratio de Sharpe) en el oro es bastante peor también que en la renta variable.

En este artículo te hablaré de todo lo bueno y no tan bueno de esta clase de activo para que con tu propio criterio puedas decidir si es o no para ti.

Como os comenté en una de mis últimas newsletters, llevo más de medio año escribiendo un nuevo libro acerca de como complementar las inversiones inmobiliarias con diferentes tipos de activos con correlación baja y con una visión muy zen y estoica… es decir una visión parecida a la que utilizo con mis inversiones inmobiliarias (la de poseer esos activos de forma permanente) para crear una cartera sólida, rentable, largoplacista y con una volatilidad relativamente moderada.

Durante estos meses estoy leyendo una gran cantidad de libros (el último de ellos, una pequeña joya de Meb Faber llamado Global Asset Allocation) donde buenos autores dan su punto de vista acerca de la creación de carteras y de diferentes estrategias de asset allocation.

En varios de estos libros hablan del oro. Y cada vez que leo contenido acerca del oro frunzo un poco el ceño… aún no me acaba de convencer.

El oro es así, o se ama o se detesta. Es un activo tremendamente emocional.

Sé que es un gran activo para momentos de pánico pero también sé que es un activo que la rentabilidad real (que no nominal) a la que tiende a largo plazo es 0 (pues su rentabilidad es la inflación). Al menos es eso lo que ha ocurrido los últimos 2.000 años.

Y me pone muy nervioso ver en Twitter como jóvenes veinteañeros presumen de tener la mayor parte de su patrimonio en un activo que probablemente (o no) durante los próximos 50 años seguirá el ritmo de la inflación mundial.

Ahora mismo el oro está en máximos históricos. En los últimos 5 años el oro se ha apreciado enormemente.

El oro es un activo que a mi modo de ver tiene mucho sentido cuando uno tiene una estrategia de cartera muy clara y definida. El oro puede cumplir varias misiones de las que hablaremos un poco más adelante en el artículo.

En todo caso que quede claro que invertir solo en oro me parece una estrategia muy arriesgada y que no tiene mucho sentido.

Del mismo modo, invertir en oro cuando uno no tiene del todo claro que es lo que te puede aportar en tu cartera tampoco tiene demasiado sentido pues lo que probablemente provocará es que como el oro es un activo más volátil que el SP500 es probable que un inversor que invierta hoy en oro en máximos sin tener muy claro el motivo por el que invierte venda el activo si se producen caídas importantes más adelante.

El oro es un gran activo cuando se combina con otros dentro de una estrategia de inversión muy interiorizada (es decir que la entiendes y te la crees) y definida. Un buen ejemplo de ello es la cartera permanente de Harry Brown donde el oro es uno de los 4 pistones que la compone con un 25% de peso del total de cartera.

Mis grandes dudas y preguntas acerca del oro

Como no soy un experto en oro, para profundizar en este asunto estuve hablando con Alejandro Álvarez autor del libro Invertir en oro desde cero.

Alejandro es suscriptor de Inversor Directivo, experto en oro y también autor de la newsletter «Cultura financiera en 2 minutos» que puedes encontrar en quenoteloinviertan.com.

Estuvimos charlando acerca del oro por email y creo que nuestras conversaciones os podrán a ayudar a entender un poco mejor este elemento que los humanos parece que nunca dejaremos de amar.
Fue una conversación en la que en busca de conocimiento no paré de acribillarle a preguntas.

Como Alejandro tiene paciencia y es un tío educado me respondió a muchas de mis innumerables preguntas.
He seleccionado las más interesantes que probablemente puedan servirte si como yo aún no tienes mucha claridad acerca de la función del oro en tu cartera y aún dudas si incorporar o no ese activo a tu patrimonio.

Al final del artículo te cuento si al final el bueno de Alejandro me ha convencido o no para invertir en oro.

Aquí empieza nuestra conversación.
Como siempre, espero que te resulte interesante y te aporte valor.

Tengo 0 euros invertidos en oro. No lo acabo de ver. ¿Que es lo que falla en mi cabeza?

– Alejandro, el oro hace años que me lo miro, he leído libros con carteras donde lo utilizan (por ejemplo en el libro acerca de la cartera permanente de Harry Brown o también en la cartera All weather de Ray Dalio) pero me cuesta mucho. Tengo 0 euros invertidos en oro en estos momentos. Es un activo no productivo… venga convénceme para que empiece a invertir… leo sus bondades pero la cabra tira al monte y me gustan tanto las inversiones productivas que no me acabo de lanzar.

En cuanto a tu reflexión sobre el oro que me has comentado por email,  me ha sido muy útil. Normalmente explico las cualidades de la inversión en oro…pero nunca he pensado en convencer a nadie.
Así que te he recogido el guante y he resumido mi visión sobre por qué es recomendable tener cierta exposición al oro en una cartera.

No considerar el oro dentro de una cartera por ser un activo no productivo no me sorprende ya que es un razonamiento muy habitual.
Porque entiendo que cuando dices «no productivo», te refieres a que no produce flujos de caja como sí hacen los inmuebles (ya sea en alquiler o disfrutándolos en especie), las acciones a través de los dividendos o los bonos mediante los cupones.

¿Me equivoco?
Ahora, que un activo como el oro no ofrezca estos flujos de caja, ¿es un defecto o una virtud?
Es más, que no tenga flujos de caja, ¿hace que carezca de valor o que simplemente sea un activo especulativo como otros lo definen?

Antes de responder a estas preguntas, debemos entender qué es el oro y por qué tiene valor.
Históricamente, el oro tiene valor por sus excelentes propiedades para ser un buen dinero. Es escaso, resistente, divisible, fungible, transportable y con una oferta estable y no manipulable.

Cuando digo «buen dinero» no digo que sea el mejor bien para pagar en la frutería  (aunque seguro que el frutero no te niega una onza de oro). Esa sería la función del dinero como medio de intercambio.
Pero el dinero tiene otra función: la de reserva de valor.

Y, ¿cuándo un bien es una buena reserva de valor? Cuando es capaz de conservar tu riqueza a lo largo del tiempo. O, dicho de otro modo, una buena reserva de valor nos permite transportar riqueza hacia el futuro. 
Podríamos decir que los activos «productivos» también nos permiten transportar riqueza. Pero, aquí es donde debemos hacer un alto en el camino y entender qué implica que un activo sea productivo. En otras palabras, que ofrezca flujos de caja.

Que un activo ofrezca flujos de caja implica que debes prestar parte de tu riqueza a un tercero para que en un futuro, este te pague una rentabilidad por ese préstamo. Es decir, para que tú tengas un activo, otro debe tener un pasivo.
En cambio, el oro es un activo real que no depende de promesas de pago de nadie. Característica muy valorada en dos situaciones.

(1) Por un lado, en los momentos de estrés de mercado donde la confianza se resquebraja. Este es el típico ejemplo del uso del oro como valor refugio donde habitualmente aumenta su precio como pudo ser en la crisis de 2008 o la crisis de deuda pública del 2012.

(2) Por otro lado, en los periodos donde la rentabilidad de la deuda gubernamental de la más alta calidad no es capaz de superar la inflación. A fin de cuentas, ¿por qué arriesgarme a adquirir un activo que no superará la inflación que depende del repago de un tercero…si tengo un activo igual de líquido pero sin riesgo de contraparte?

Además, al contrario de lo que mucha gente piensa, esta revalorización del oro se puede dar en momentos tanto de alta como baja inflación. Dos momentos donde tanto la renta variable como la renta fija pueden sufrir.

Si la inflación es muy elevada, las empresas pueden tener serias dificultades para trasladar el aumento de precios a los consumidores, lo que repercute en menores beneficios. En este caso, puede no ser viable una subida de tipos para no dañar más la economía. Si la inflación y los tipos de interés son bajos, pero no hay crecimiento económico, la renta fija se queda sin recorrido ya que los bancos centrales no pueden bajar más los tipos para reactivar la economía (como ocurrió entre los años 2012 y 2022). En ambos casos, los tipos de interés reales serán menores, lo que beneficiará al oro.

En ambos casos, tener una pequeña cantidad de oro en nuestra cartera nos puede permitir mantener nuestra riqueza cuando más lo necesitamos. Incluso puede servir como fuente de liquidez para comprar otros activos a precios de derribo.
Ahora, antes de acabar, una reflexión un poco más filosófica.

Estoy seguro que has leído a Taleb. Por lo que podemos aplicar dos enseñanzas de Taleb sobre el oro.

Primero, el efecto Lindy. Si la humanidad ha confiado durante miles de años en el oro como valor refugio debido a sus excepcionales cualidades monetarias, es muy probable que así siga siendo.

Segundo, nadie nos garantiza que en los próximos 10,20 o 30 años, no pueda haber un cambio en el sistema monetario internacional. Un nuevo Bretton Woods donde Occidente y el patrón dolar pierdan poder. Nadie sabe cómo podría ser este nuevo sistema. Pero lo que sí sabemos es que desde el comienzo de la guerra de Ucrania, tanto China como Rusia no han parado de acumular oro en sus balances. ¿Podría ser el oro una protección ante un evento de larga cola como ese?

¿Si ya poseo activo reales como la inversión inmobiliaria invertir en oro no sería en cierto aspecto redundante a largo plazo?

Vaya currada de respuesta Alejandro, wow. Ahora seguiré abusando de tu conocimiento.
¿Por qué crees que un inversor que tiene una buena parte de sus ahorros en inversión inmobiliaria debería tener oro en su cartera?. Al fin y al cabo la inversión inmobiliaria se acostumbra a comportar bien también en ciclos inflacionarios… ¿no sería en este aspecto algo redundante? 

En absoluto. Existen tres motivos a mi modo de ver:

1. Son dos activos que que se comportan de forma muy diferente según el origen y el nivel de inflación. Históricamente, el mercado inmobiliario ha sido una mejor cobertura contra la inflación en entornos de inflación controlada y con niveles bajos o moderados.
   En estos entornos, el valor del precio del inmueble se aprecia al mismo ritmo que la inflación y las rentas por alquiler se pueden aumentar al unísono.
   En cambio, en periodos de inflación descontrolada o crisis monetarias, no resulta tan sencillo transferir estos aumentos a los alquileres ni el precio de los inmuebles reacciona de una forma tan brusca como lo pueda hacer la devaluación de la moneda.
   Y es precisamente en estos escenarios donde el oro reacciona con fuerza y se demuestra como un gran activo anti-inflacionario.
   
2. Hay que considerar que el mercado inmobiliario es muy heterogéneo.
   La evolución del precio de una vivienda y su demanda no será la misma en todas las zonas del país ni incluso dentro de la misma ciudad.
   Además, en el inmobiliario nos enfrentamos al deterioro del propio inmueble, desperfectos que puedan ocasionar, impagos, etc. Todo esto puede hacer que la rentabilidad de nuestra inversión inmobiliaria varíe mucho y no siga tan de cerca la inflación. En cambio, el oro es oro.
   Puedes comprar diferentes monedas o lingotes, pero su valor viene determinado por la cantidad de oro que tenga la pieza. No importa que se trate de un Krugerrand sudafricano o de un American Eagle.
   
3. El mercado inmobiliario está siempre bajo la mirada del poder político y su seguridad jurídica puede cambiar mucho, lo que afectará a su valor y rentabilidad. En el caso del oro, es una inversión alternativa fuera del radar de los políticos y que carece de ese riesgo regulatorio. Por lo tanto, no se trata de dos activos mutuamente excluyentes sino complementarios.

Los ciclos de crashes donde el oro se comporta muy bien son cortos habitualmente, ¿no?

Es cierto.
El rol del oro como activo refugio en momentos de crisis de confianza no dura mucho tiempo. 

Pero esto, más que una desventaja para un inversor inmobiliario, es una fortaleza. En las crisis, el mercado inmobilario tiende a caer debido al hundimiento de la demanda.

Si tienes oro y su valor aumenta, podrías utilizar este oro como fuente de liquidez para entrar en el mercado inmobiliario con los precios en mínimos. Básicamente, lo que sería el típico rebalanceo en carteras de fondos, pero llevado a la inversión inmobiliaria/oro. Vendes el activo que ha subido (oro) y compras el que ha caído (inmobiliario).

¿Cuál es la mejor manera de invertir en oro? 

No existe «la mejor manera de invertir en oro». Igual que no existe la «mejor manera de invertir en inmmobiliario» ya que unos prefieren larga estancia, otros vacacional y otros alquiler por habitaciones.

Tenemos dos formas principales de invertir en oro: los ETFs y el oro físico. Las fortalezas de uno son las debilidades del otro.

Con los ETFs somos capaces de exponernos al precio del oro de forma barata y con unos pocos clicks. Sin embargo, no poseemos oro. Además, estamos expuestos al riesgo de contraparte. Dento de una larga cola de intermediarios financieros, el valor de nuestra inversión depende de la promesa de pago de un tercero (el emisor del ETF).

En el caso del oro físico, no hay intermediarios. Solo estáis tu oro y tú. Como mucho, un custodio si quieres tener tu oro fuera de tu casa. El problema del oro físico es que tiene una horquilla de compra-venta muy amplia por lo que es una forma de invertir especialmente diseñada para «comprar y mantener».

¿Qué porcentaje de una cartera debería representar el oro?

Dependiendo de a qué autor le preguntes, te dirán una cifra u otra. Autores como Harry Browne y su Cartera Permanente asignan al oro un 25%. Ray Dalio y su cartera All Seasons le asigna un 7.5%.

Si queremos una cifra general, un porcentaje aceptado de forma general es un 5%.

Esta cifra puede aumentar o disminuir según la volatilidad del resto de nuestra cartera. Cuanto mayor volatilidad, mayor puede ser ese porcentaje. Por ejemplo, el Consejo Mundial del Oro, en una cartera con un 60% renta variable recomienda reservar un 10% para la inversión en oro.

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Después de esta conversación con Alejandro podrías preguntarte si me he animado a invertir en oro o no. La respuesta no es muy relevante pues es solo mi opinión.

De momento no, y de momento no porque sigo investigando y estudiando muchas de las carteras todoterrenos que existen para comprender mejor sus estructuras y las ventajas e inconvenientes de cada una de ellas. 

Lo que me ha gustado de esta conversación es que he aprendido muchísimo acerca del oro. Al investigar acerca del tema he visto que en la década de los ochenta y noventa perdió el 80% de su valor. Esto ha ocurrido también con otra clase de activos.
Por eso, algo que sí me queda claro acerca del oro (y de cualquier clase de activo) es que antes de invertir en él debes estudiarlo mucho y entender qué sentido tiene ese activo en tu cartera.
¿Es un activo que realmente añade diversificación?
¿Está descorrelado con tus otros activos?
¿Has estudiado su volatilidad?
¿Estás dispuesto a superar una caída de 2 veces su volatilidad anual en esa inversión (en el oro puede ser de un 20% y por ello eso implica que en el 95% de las ocasiones su variación máxima de valor será de un 40% arriba o abajo)?
¿Si el oro bajara un 40% en los próximos meses seguirías conservando esa inversión?

Dar respuesta a esa pregunta es extremadamente difícil pues en realidad no sabes tu reacción a eventos complejos hasta que ocurren. En todo caso, solo si tu respuesta a esa pregunta es positiva plantéate invertir en ese activo y en cualquier otra clase. Y sé consciente que si buscas que el oro te haga rico y eso ocurre quizás el mundo en que vivirás con tu riqueza será un lugar en el que no sé si realmente vas a poder disfrutar mucho.

¿Invertir en oro?, ¿Sí o no? 

Hoy estoy más cerca de ayer que invertir en oro pero mi cabeza le sigue dando vueltas al tema. Sigo sin tenerlo claro y sigo sin apretar el botón. Lo siento. 😉

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Foto que encabeza el post: Oro, oro y más oro (Unsplash)

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Y en tu caso, ¿tienes experiencia invirtiendo en oro? ¿Cómo lo haces si ya te has lanzado? ¿A través de qué estrategia? ¿Qué opinión te merece el oro? ¿Eres uno de esos hooligans fans o básicamente apenas te importa? ¿Nos lo cuentas en los comentarios para enriquecer el artículo?